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鲁泰A:人民币持续贬值的正面影响未被充分重视

发布时间:2016-11-21    研究机构:东方证券

人民币贬值与国内外长绒棉价格倒挂共同驱动公司16年盈利增速高于收入增长。由于行业整体终端需求仍然较为低迷且公司产能扩张有限,16年公司收入增速表现较为平淡(前三季度衬衣销量略下降),受益于今年人民币兑美元的持续贬值(今年以来贬值超过6%)以及国内长绒棉价格持续下跌并与国际棉价形成倒挂,公司在成本降低的同时,以美元计价的产品价格维持稳定,推动公司今年综合毛利率同比提升明显(其中第三季度公司毛利率同比提升6.06pct,达到历史高点),进而带动公司在收入有所下滑的情况下,盈利呈现稳定增长态势。

未来海外产能的释放和人民币贬值深化有望继续拉动公司17年业绩的增长。

我们预计17年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能)将为公司带来新的外延增长点。出口占公司70%以上的收入结构以及公司在全球中高端色织布行业的龙头地位决定了后续人民币兑美元的继续贬值将对公司出口与整体盈利带来进一步的直接利好,一方面公司较强的定价能力将继续保障产品定价的稳定,另一方面今年新疆长绒棉的丰收带动国内长绒棉价格的下跌有望继续降低公司采购成本,考虑到进口优惠政策、套期保值、进口棉花等综合因素,我们粗略估算人民币对美元若贬值1%,将增厚公司盈利4%-5%左右。

我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端制造企业之一,未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素,在海外的产能扩张将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力、同时带来原料进口的便利性。依托互联网对柔性化定制业务的探索从长期看也将给公司的经营业绩和估值带来不一样的提升空间。稳定的经营质量与4%左右的预期股息率有望进一步加强公司股价吸引力。

财务预测与投资建议。

我们维持对公司2016-2018年每股收益分别为0.86元、0.97元和1.09元的盈利预测,维持公司2017年17倍PE估值,对应目标价16.49元,维持公司“增持”评级。未来人民币贬值的持续深化不排除带来公司业绩的超预期。

申请时请注明股票名称