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鲁泰A:抛储压力加强棉价下行预期,或对后期股价构成催化

发布时间:2016-03-30    研究机构:招商证券

15年受需求持续低迷、产能制约、棉价下跌及汇率波动等多方因素影响,公司全年经营表现欠佳,但随着下半年棉价企稳,不考虑资产减值计提大幅增加影响,下半年表现略好于上半年。我们认为作为全球最大的色织布生产商,公司精细化管控能力强,16年在低基数的背景下,随着近期抛储压力下国棉价格下跌预期的加强(国内外棉价或将接轨),及公司海外产能布局逐一落地的拉动,预计产能的提升及成本优势的进一步加强将益于带动今年盈利性的改善。目前公司市值96亿,对应16年PE为12.7X,估值相对略具优势,震荡市下,后期棉价的下行预期,预计将在一定程度上刺激股价弹性,建议可作为全年稳健品种进行配置,上调至“强烈推荐”评级。

受棉价下跌等因素影响,全年经营表现欠佳,但随着下半年棉价企稳,收入扭转上半年下滑趋势。15年公司实现营业收入61.73亿元,同比增长0.06%;营业利润和归属母公司净利润分别为8.51亿元和7.12亿元,同比分别下滑19.09%和25.71%,基本每股收益为0.75元。分红预案为每10股派5元(含税)。分季度测算,随着下半年棉价止跌企稳,Q3开始收入转正,与Q4两季度分别增长7.55%和4.12%(上、下半年收入增速分别为-5.54%和5.76%),利润端,Q3净利润降幅收窄至22.71%,Q4受资产减值计提大幅增加影响+35%,主要为子公司应收债坏账准备),降幅达到34.30%。

面料主业与衬衫业务实现稳步增长,后续海外新增产能释放益于缓解产能不足的制约,加强成本优势。分业务看:1)面料业务(占比73%):公司色织生产商龙头地位稳固,面料业务维稳增长,实现收入44.98亿元,同比提升2.27%。由于越南6万锭纺纱一期项目已投入运营,同时年产3000万米色织布的面料项目有望于16年下半年投产,新增产能(色织产能提升14%左右)实现量产后将在一定程度上缓解产能不足的压力,色织布面料业务今年下半年起仍有提升空间。

2)衬衫业务(占比19%):随着15年下半年棉价企稳,衬衫售价波动随之减弱,全年实现收入11.60亿元,同比增长6.95%,扭转了上半年下滑的趋势,考虑到柬埔寨600万件衬衫项目二期、老挝衬衫项目二期以及缅甸衬衫项目今年产能正在逐步释放中,今年衬衫业务成本优势的加强,将益于提升市场竞争力,拉动增长。

3)棉花、电汽及其他业务(占比8%):15年受新疆鲁泰收储棉减少影响,棉花销售量下降68.16%,收入降至0.37亿元,同比下降78.33%;同时,电汽业务受电量销售减少55.9%影响,收入降至1.31亿元,同比下滑32.41%;其他业务实现收入3.39亿元,同比增长7.38%。

分区域看,收入占比较高的东南亚区域(占比30.41%)实现收入18.77亿元,同比增长26.25%;日韩地区(占比6.55%)实现收入4.04亿元,同比增长11.32%。其他区域均出现不同幅度的下滑,其中,内销市场和欧美市场下滑幅度较小(占比33.75%/16.25),分别同比下滑0.14%和1.71%,香港及其他市场(占比13.09%)同比分别下滑23.13%和39.45%。

棉价下行导致毛利率同比降低,但Q4扭转下滑趋势,有所增长;费用控制相对合理可控。1)毛利率方面,受棉价下行持续影响,售价波动及消化相对高价棉花库存等导致15年毛利率同比降低2.21个百分点,降至29.56%,其中,面料业务及衬衫业务毛利率同比分别下滑2.00和3.08个百分点,降至29.54%和29.64%。分季度看,随着下半年棉价企稳,Q3毛利率降幅较上半年有所收窄,Q4扭转下滑趋势,同比增加1.92个百分点至34.22%。今年随着国储棉抛储及海外产能之一释放,国棉价格下降及外棉使用占比提升,将进一步加强公司的盈利性。2)费用方面,略有提升,但管控相对合理,其中,销售费用、管理费用及财务费用同比分别增长7.66%、5.7%和6.59%,费率分别略提升0.22、0.58和0.02个百分点。

经营质量良好,应收账款、存货规模总体可控,现金流受应收账款影响略有下滑.应收账款方面,年末余额为2.62亿元,较去年底略微增2.46%元;同期存货为17.43亿元,较去年底略下降1.13%亿元,总体向好;经营性现金流期末10.28亿元,同比下降7.60%。存货周转率及应收账款周转率分别微增-0.01和0.94个百分点至2.48%和26.00%。

抛储压力下,今年国棉价格下行预期加强。尽管当前国储棉抛储日期尚未明确,但考虑到国储棉库存量仍处高位,且抛储周期较长(3-8月),同时,经了解抛储价格或采用国棉价格指数与CotlookA外棉指数均值模式定价(每周、月度间或进行调整),预计后期国棉价格与外棉价格将逐步接轨,国棉价格存在一定的下行空间,因此,今年国棉价格下行预期的加强,将有助于公司成本优势的提升,特别是下半年。

盈利预测与投资建议:尽管去年受多因素影响,经营表现欠佳,但公司作为全球最大的色织布生产商,公司精细化管控能力强,16年在低基数的背景下,随着近期抛储压力下国棉价格下跌预期的加强(国内外棉价或将接轨),及公司海外产能布局逐一落地的拉动,预计产能的提升及成本优势的进一步加强将益于带动今年盈利性的改善。

结合当前市场环境、棉价走势及后续海外产能释放节奏,预计16-18年EPS分别为0.88、1.00和1.13元。目前公司市值96亿,对应16年PE为12.7X,估值相对略具优势,震荡市下,后期棉价的下行预期,预计将在一定程度上刺激股价弹性,建议可作为全年稳健品种进行配置,上调至“强烈推荐”评级。

风险提示:棉价波动导致产品售价波动,海外产能推进不及预期。

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