鲁泰A(000726.CN)

鲁泰A(000726):业绩不及预期 海外疫情仍有较大不确定性

时间:21-04-06 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩低于我们预期

公司公布2020 年业绩:收入47.51 亿元,同比下滑30.14%;归母净利润0.97 亿元,同比下滑89.78%,低于我们预期,因欧美疫情反复造成4Q20 公司订单恢复程度低于预期。

海外疫情造成需求下滑,面料、成衣产能利用率下降影响收入。分产品看,2020 年面料、衬衣、防护用品收入分别同比-31.3%、-32.8%、+100%至33.71 亿元、8.67 亿元、1.85 亿元,收入占比分别为71%、18%、4%。公司以出口中高端色织面料和成衣为主,因欧美疫情长期持续,用于中高端正装、衬衣的面料需求下滑造成公司接单受到负面影响,2020 年面料、服装产能利用率仅为64%、80%(2019 年分别为94%、90%)。

产能利用率下滑拖累毛利率下降。因产能利用率降低及产品结构结构调整,2020 年毛利率同比下滑8.4ppt 至19.9%,此外因棉花大幅涨价而公司定价有所滞后,4Q20 公司毛利率下滑12.4ppt 至13.9%。经营去杠杆造成销售、管理费用率同比+0.2ppt、+1.2ppt。公允价值变动损益及投资收益合计3,897万元,同比2019 年的2.63 亿元大幅减少,因此净利率同比下降12ppt 至2%。

存货周转天数上升,经营性现金流同比下滑。2020 年末报表库存19.9 亿元,同比降低18%,存货周转天数同比增加48天至224 天,主要因疫情影响部分面料和衬衣延迟发货。经营性现金流同比降低45.4%至5.9 亿元,主要因销售收入同比减少以及票据到期支付所致。

发展趋势

公司可转债募投项目功能性面料和高档印染面料生产线正在建设中,越南鲁安300 万件衬衣生产线预计于2021 年3 月完成厂房建设。

盈利预测与估值

我们维持2021/22 年EPS 预期0.51/0.88 元不变。当前股价对应13/7倍2021e/22e 市盈率,维持跑赢行业评级,维持目标价7.84 元不变,对应15.5/8.9 倍2021/22 年市盈率,较当前股价有20%的上行空间。

风险

海外疫情反复造成订单下滑,募投项目进度不及预期。