鲁泰A(000726.CN)

鲁泰A(000726):海外订单不足、产品结构调整和开工率降低造成3Q20单季亏损

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩低于我们预期

公司公布3Q20 业绩:收入10.8 亿元,同比降低33%;归母净利润-4,846 万元,上年同期盈利1.76 亿元,低于我们预期,主要系海外疫情蔓延造成公司订单不足,产能利用率降低以及产品结构调整造成毛利率下滑。1-3Q20 累计实现收入33.7 亿元,同比降低30%;净利润9,566 万元,同比降低83.7%。

发展趋势

海外疫情持续造成公司3Q20 收入同比下滑33%。公司以出口业务为主(疫情前海外收入占比约70%),产品主要为中高端男士商务正装,欧美疫情持续和居家办公使得公司出口产品的需求降低,影响公司海外订单量。针对此,公司积极承接国内订单以提高产能利用率,单3 季度国内订单占比超过50%。

产能利用率降低及产品结构调整造成3Q20 毛利率下滑11.7ppt。公司7-8 月产能利用率仅有50-60%,产能利用率下降造成单位固定成本上升,侵蚀毛利率。虽然公司积极开发国内订单,但国内订单多为中档商品,价格、毛利率均低于海外订单,所以虽然9 月产能利用率提升至75%左右,但整体毛利率仍然受到较大拖累。

3Q20 销售及管理费用率合计同比提高1.9ppt,可转债造成财务费用同比增加约3,700 万元;同时公司计提资产减值及信用减值损失有所增加。3Q20 单季产生净亏损4,846 万元。

公司预计2020 全年归母净利润3,500-5,000 万元,同比下降96%-95%。公司目前成衣部分已完成全年接单,面料也接近接单完成,管理层表示订单未见明显起色,公司也在积极开发新产品,但产品开发存在周期,短期较难对业绩带来大幅正面影响。公司预计4Q20 收入端降幅环比收窄,产能利用率提高将部分缓解毛利率下行压力。

盈利预测与估值

考虑欧美疫情影响公司接单,且产能利用率不足短期将持续,下调2020 年/21 年EPS 预测90%/27%至0.06/0.51 元,当前A 股股价对应2021 年13.4 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑疫情对2021年业绩影响偏一次性,小幅下调目标价12%至7.84 元,对应15.5倍2021 年市盈率,较当前股价有16%的上行空间。

风险

海外疫情长期持续,产能利用率长期不足,存货减值风险。