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鲁泰A(000726):Q2经营压力加大 静待海外市场逐步复苏

时间:20-09-03 00:00    来源:东方证券

核心观点

2020H1 公司营业收入和归母净利润分别同比增长-28.2%和-65%,其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长-36.9%和-81.2%,上半年净利率下滑6.6pcts 到6.3%,具体来看:1)毛利率:2020H1 毛利率为26.4%,同比下滑4.2 pcts;2)费用率:销售、管理和研发费用率分别为3.6%、7.8%和5.4%,同比提升1.1 pcts、1.8 pcts 和0.3 pcts,财务费用率为1.1%,同比提升-0.5pcts;3)投资收益和公允价值变动损益:上半年分别实现收入1.5 亿和-1.44亿元,主要系处置交易性金融资产所致;4)有效税率:同比增长0.4 pcts 至15.5%。

上半年受疫情特别是海外疫情从二季度开始深化影响经营明显承压,防护用品贡献收入部分利润增量。1)分产品来看,面料产品实现收入16.13 亿元,同比下滑30.92%,毛利率下滑4.87 pcts 至27.16%;衬衣产品实现收入4.17 亿元,同比下滑30.43%,毛利率下滑2.59 pcts 至27.23%;防护用品实现收入7,535 万元,毛利率为33.28%,高于公司综合毛利率。2)分地区来看,东南亚市场实现收入5.99 亿元,同比下滑29.87%,欧美市场实现收入3 亿元,同比下滑48.34%;内销实现收入8.54 亿元,同比下滑19.7%。

我们认为,随着下半年欧美疫情的逐步好转(特别是欧洲),公司下半年的订单压力有望逐步缓解。中长期来看,公司一直是纺织服装行业内具有国际竞争力的制造企业之一,在疫情后有望受益于行业头部集中的大趋势。此外,4 月公司完成 14 亿可转债发行,用于投向功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,保障了后续的产能投放,进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。

财务预测与投资建议

结合中报数据和行业形势,我们下调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.64 元、0.77 元和0.89 元 (原0.82、0.95和1.04 元),参考可比公司估值,给予公司2021 年13 倍的PE,对应目标价10.01 元,维持“增持”评级。

风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险