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鲁泰A(000726):2019年业绩稳健 高外销占比造成2020年接单不确定性加大

发布时间:2020-05-08    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩略超我们预期

  公司2019 年实现收入68.0 亿元,同比降低1.1%;净利9.52 亿元,同比增长17.4%;4Q19 单季度收入增长7.2%、利润增长62.3%。

  业绩略超我们预期,主要系公允价值变动收益大幅增厚利润。

  公司同时公告1Q20 业绩:收入下滑18.9%至12.5 亿元,净利润下滑47%至1.04 亿元,符合我们预期。

  收入端:分业务看,2019 年面料、衬衣、电和蒸汽、棉花收入分别同比-0.3%、+0.6%、+2%、-86%至49.1 亿元、12.9 亿元、1.6 亿元、1,406 万元,占比分别为72%、19%、2%、0.2%,其中面料、衬衣销量分别同比降低2.4%、2.8%,但受益于汇率因素,人民币单价有所上升;棉花收入下降主要系自用比例提高造成对外销售减少。分地区看,内销、东南亚、欧美地区收入分别-3.7%、+3.4%、-7.9%至24.5、20.8、11.3 亿元,占比分别为36%、31%、17%。

  利润端:2019 年毛利率同比+0.5ppt 至28.3%,销售、管理费用率同比+0.2ppt、+0.7ppt,公允价值变动收益(主要来自股权投资)2.4 亿元大幅增厚利润,驱动净利率提升2.2ppt 至14%。经营性现金流同比降低24%至10.9 亿元,主要系增加棉花备货所致。

  疫情影响1Q20 业绩:受疫情影响,公司1Q20 收入下滑19%,同时经营去杠杆造成毛利率同比-3.2ppt,销售、管理费用率分别同比+0.8ppt、+1.2ppt。受益于2019 年充足的棉花储备,1Q20 经营性现金流转正至1.5 亿元。

  发展趋势

  2019 年公司越南4,000 万米色织面料扩产项目、纺纱项目(一期)及气流纺项目均已建成投产,我们预计产能利用率提升和人员效率提升将驱动公司未来1-2 年产能增长。但由于公司外销占比超过60%,我们预计海外疫情将对2020 年的收入及毛利率带来压力。

  盈利预测与估值

  考虑疫情对接单的影响,下调2020/2021 年每股盈利预测29%/28%至0.65/0.82 元,当前A 股股价对应2020/21 年13 倍/10 倍P/E。

  维持A 股跑赢行业评级,考虑疫情影响偏一次性,公司垂直一体化的长期优势仍存,下调目标价11%至9.80 元,对应2020/21 年15/12 倍P/E,有19%的上涨空间。

  风险

  海外疫情持续造成公司订单不稳定,产能投放进度不及预期风险。

申请时请注明股票名称