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鲁泰A2018年三季报点评:提价及汇率贬值共促Q3收入增速提...

发布时间:2018-11-09    研究机构:光大证券

Q3收入、净利润增速提升,1~9月套保相关损失拖累净利润

公司发布2018年三季报,实现营业收入50.24亿元、同比增8.42%,归母净利润5.87亿元、同比下降1.21%,扣非净利润5.91亿元、同比升4.01%;EPS0.64元。扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降;归母净利润出现下滑主要为套保损失较大拖累,其中公允价值变动损失4411万元(较去年同期增加4331万元,主要为未交割远期结汇及期权)及投资损失1839万元(较去年同期增加2319万元,主要为衍生品投资损失)。

分季度看,17Q1-18Q3收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%,净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%。Q3收入增速提升主要为价格提升贡献,净利润回升主要为毛利率提升贡献。

1-9月费用率、毛利率降,Q3毛利率现改善

公司1~9月期间费用率同比下降0.96PCT至12.69%,控费能力持续优秀,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.07%(-0.21PCT)、9.87%(-0.54PCT)、0.75%(-0.21PCT)。

1~9月毛利率同比下降1.29PCT至29.08%,主要为棉花及人工等成本上升影响,另外汇率从升值转为贬值带来波动。Q1-Q3单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%,同比分别-3.85、-3.14、+2.64PCT,环比分别-0.98、-0.99、+3.46PCT。Q3毛利率同比和环比均有较大幅度提升。

提价和汇率贬值对Q3毛利率提升均有贡献

毛利率Q3好转,主要受益于美元接单价格提升和汇率贬值。分拆来看:1)接单方面,18Q1-Q3各季度美元接单价格环比不断提升、幅度预计在个位数,对毛利率形成正贡献。2)汇率方面,18Q1-Q3各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%,汇率自Q2持续贬值有利于公司确认收入(人民币计)的增加及毛利率提升,且9月末同比上年同期贬值3.65%(6月末则为同比升值2.33%),促Q3收入增速和毛利率同比提升幅度加大。3)用棉成本端,国内棉价同比上涨对毛利率不利,但Q3负面影响程度减弱。公司主要原材料为长绒棉、内外棉均有使用。其中,国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定,10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨,并在此水平保持稳定、小幅波动。公司一般储备3~4个月棉花,若以公司提前一季度采购棉花测算,18Q1/Q2长绒棉均价分别同比上涨16.84%/14%,三季度用棉成本上升幅度有所收窄;国际长绒棉则波动较大,17年7月末自172美分/磅下跌至153美分/磅、跌幅11%,后于10月上旬逐步回升至17年末的165美分/磅左右,随后稳定在160美分/磅左右,今年10月再次下跌至150美分/磅左右。

综上来看,2018年以来棉花成本上涨对毛利率带来不利影响,但随着公司美元接单价格持续提升、成本上涨逐步传导完成,叠加汇率持续贬值贡献,Q3毛利率呈现改善。

色织布龙头业绩稳健、受益贬值,低估值高分红标的

我们认为:1)公司作为出口型纺织龙头受益本轮贬值,收入和毛利率呈好转;但因汇率贬值超预期、公司前三季度套保方面有一定损失,随着18年6月后公司未新增套保合约,贬值带来的相关外汇投资损失未来预计将有改善。2)中长期来看,公司在越南产能(4000万米色织布面料、300万件衬衫项目)预计在19年下半年~20年陆续投产,产能稳步增加贡献业绩增长,并有望提高整体盈利能力。3)中美贸易摩擦短期未直接影响到公司接单(公司对美出口主要为衬衫,该产品目前不在美方加征关税清单中),未来需关注贸易环境下一步变化。4)公司自2018年5月开始实施B股回购,至今已以累计5.23亿港币回购B股5668万股、均价9.22元港币/股。

我们维持18~20年EPS预测为0.95/1.05/1.14元,对应18年10倍PE,公司目前估值较低、收入和产能增长稳健、受益汇率贬值,股息率高,14~17年连续四年股息率均为5.26%提供稳定回报,维持“买入”评级。

风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。

申请时请注明股票名称